一、上市银行23Q1业绩综述：营收小幅承压，盈利保持平稳
（一）营收和利润增速：营收承压，拨备释放下利润增速相对平稳
1、营收增速：净利息收入以量补价，非息增速仍是掣肘 营收增速：行业 23Q1 营收仍有承压，主要受 Q1 重定价影响，同时净手续费收入增长也 对营收有拖累。23Q1 40 家上市银行合计实现营业收入同比增 1.4%，其中四大行营收受 会计准则变动影响有重述，股份行营收仍是同比增-2.9%，增速较 22 年继续回落，符合 我们前期预期。
从收入的分解看：1）净利息收入方面，40 家上市银行净利息收入同比 增-1.8%，较 22 全年下降 4.8pct，主要仍是息差收窄拖累，规模增长继续支撑净利息收入。 Q1 受资产端一次性重定价影响、同时新发贷款利率仍在低位，上市银行息差仍有承压。 2）在去年四季度理财市场波动下，净手续费收入仍是同比负增，上市银行中收同比-4.8%， 其中股份行、城商行分别同比-13.8%、-21.2%，农商行则在去年低基数下中收增速表现 较高景气度，同比+17.4%。3）其他非息收入同比+46%，主要是国有行其他非息收入同 比高增+87%，股份行、城商行、农商行其他非息收入表现亦则好于预期，分别同比增 18.9%、 22.9%、13.1%。
(资料图)
行业内分化继续凸显，优质城农商行的营收增长确定性更强。优质银行凭借更为强劲的 信贷投放、较强的息差韧性、更为灵活的资产摆布，在营收增长方面表现出更好的成长 性和确定性。1）营收方面，Q1 仍维持双位数以上增长的银行有西安、青岛、常熟、长 沙、江苏银行，成都、齐鲁、宁波、瑞丰银行的营收增速也在 8%以上。这些银行除了营 收增速保持在较高水平，1 季度的营收降幅也要比同业较小。2）营收高增的银行在净利 息收入方面的表现也更为出色，除西安银行和瑞丰银行外，其他银行净利息收入同比增 速也在双位数之上。
2、利润增速：上市银行净利润增 2.3%，拨备释放利润 。资产质量仍保持稳健优异，拨备释放利润。在收入增长仍有承压、银行资产质量总体平 稳的情况下，拨备进一步释放反哺利润，支撑上市银行归母净利润增速保持稳健。23Q1 40 家上市银行合计实现归母净利润 5703 亿，同比增 2.3%。其中国有行、股份行、城商 行、农商行分别同比+1.2%、+1.5%、+11.7%、+11.6%。个体来看，交通银行、邮储银行 在国有大行中利润增速较为亮眼，分别同比增+5.6%、+5.2%。股份行中平安银行、中信 银行利润增速维持在双位数 10%+之上；区域性银行中杭州银行、江苏银行、苏州银行、 无锡银行、常熟银行利润维持 20%+以上的增速，其中杭州银行净利润同比增 28.1%，位 列第一。
（二）业绩归因：规模增长和拨备释放仍是支撑利润最主要的因素
我们对 40 家上市银行归母净利润增速进行归因分析，从各驱动要素分解来看： 1） 规模扩张仍然是最主要的正贡献项，且支撑作用进一步增强。Q1 银行扩表增速继续 维持在较高水平，40 家上市银行规模扩张对净利润增长的贡献为 12.5%，较 2022 年提升 0.9pct。 2） 拨备继续正向贡献利润。40 家上市银行拨备计提贡献净利润增长 3.2%，正向贡献利 润的幅度较 2022 年全年有收窄，但仍然是驱动上市银行利润增长的主要因素。
3） 息差收窄仍是利润增长最关键的掣肘。23Q1 上市银行息差对盈利负贡献 14.3 个百 分点，负贡献程度较前 22 全年继续走扩，银行息差仍面临较大的下行压力，息差仍将是 制约未来银行营收增长最关键的因子。 4） 非息收入对营收正向贡献，主要是其他非息收入的正向贡献显著。净手续费方面， 23Q1 上市银行中收拖累盈利增速 0.6%，较 2022 全年-1%的负向拖累幅度有收窄；其他 非息对上市银行的盈利正向贡献 3.8%，各板块其他非息对盈利的贡献均走阔。
（三）盈利能力分析：保持相对稳定
上市银行 ROE 同比保持相对稳定，优质银行盈利能力仍显著领先同业。23Q1 上市银行 平均 ROE 在 12.8%，同比小幅上升 0.2pct，其中城商行板块盈利能力在整个行业中处于 领先水平，ROE 同比上升 0.9pct 至 13.8%。从个股表现看，优质银行的 ROE 仍显著高于 同业，如国股行中邮储银行（14.4%）、招商银行（18.4%）；城商行中南京（16.8%）、宁 波（16.9%）、江苏（17.3%）、杭州（18.9%）、成都（17.8%）；农商行中常熟（13.8%）。
二、银行23Q1经营情况：以量补价，静待信心恢复
（一）量：资负增速均走阔，国有行仍是主力
资负增速较年初进一步走阔，但经济内生性增长动能仍偏弱。在去年 4 季度以来稳地产、 稳经济的系列政策下，银行加大资产端信贷投放力度，上市银行 23Q1 信贷资产增速较 年初进一步走阔至同比 12%，带动生息资产同比较年初走阔至 12.6%，环比年初增 5.6% （亦高于 22 年一季度同期环比增速）。负债端 23Q1 存款同比增 13.7%，增速较年初走阔 1.4pct，也显著高于计息负债同比 12.9%的增速水平。从信贷-资产增速差看，1 季度除城 商行板块贷款增速高于资产总增速外，其余板块信贷增速均略低于生息资产规模增长， 而负债端各个板块则都是存款增速高于计息负债增速，一定程度反映出当前经济内生性增长动能仍偏弱，居民和企业的储蓄意愿要高于借贷意愿。
国有行仍是发挥头雁作用。从不同板块的资产增速看，国有大行仍承担了资产规模扩张 的主要职责，国有行 23Q1 资产同比增 14.4%，贷款同比增 13.7%，均高于上市银行整体 增速水平，股份行资产扩张仍面临一定压力。资产增速国有行>城商行>农商行>股份行， 贷款增速城商行>国有行>农商行>股份行。
（二）价：主要是价格因素影响，息差仍有收窄压力
资负两端共同拖累净息差环比收窄。我们根据余额测算的上市银行 23Q1 单季净息差水 平为 1.67%，环比 22Q4 收窄 8bp、同比 22Q1 收窄 24bp。其中资产端，上市银行生息资 产收益率为 3.50%，环比 Q4 进一步收窄 6bp，主要是受重定价影响，同时新发贷款利率 Q1 仍在低位。根据央行 2023 年一季度金融统计数据新闻发布会，3 月份新发放的企业 贷款加权平均利率为 3.96%，比上年同期低 29 个基点；新发放的普惠小微企业贷款利率 为 4.42%，比上月和上年同期分别低 11 和 41 个基点。负债端测算 Q1 上市银行计息负 债成本率为 2.02%，环比 Q4 上行 3bp，预计主要受居民风险偏好下行、存款仍有定期化 趋势的影响；同时个别银行外币存款定价亦有上行（如平安银行）。
城商行板块在息差方面也呈现较强的稳定性，主要来自其资产端较短的期限结构、以及 更加灵活的资产摆布。城商行板块 Q1 单季年化息差 1.59%，虽然绝对值水平偏低，但其 降幅在板块中最窄，仅环比下行 4bp，同比下行 14bp。其中个别城商行单季年化息差呈 现环比上行，如南京（+7bp）、贵阳（+13bp）、杭州（+1bp）、上海（+4bp）、郑州（+9bp）、 常熟（+31bp）、苏农银行（+2bp）。
（三）质：继续保持平稳优异
上市银行 1Q23 不良率继续走低，整体不良率环比 2022 年继续下降 3bp 至 1.17%。一 季度行业整体资产质量继续保持平稳，上市银行不良率环比下行，农商行改善幅度最大， 农商行不良率环比下行 4bp 至 1.09%。其中，宁波银行不良率较年初小幅上行 1bp，仍保 持在 0.76%的低位，其余上市银行不良率均继续较年初平稳或下行。 信用成本方面，上 市银行平均信用成本继续保持下行，23Q1 为 1.08%，较 22 全年下降 0.15pct；其中股份 行、城商行、农商行信用成本均继续保持下行，资产质量总体保持稳定。
（四）中收和成本：轻资本业务增长仍偏弱，费用支出呈现一定刚性
Q1 行业中收增长仍偏弱，代理保险业务对中收业务产生一定支撑。受 22Q4 理财市场波 动和居民风险偏好下行影响，上市银行净手续费收入同比仍是负增，23Q1 同比-4.8%（V.S. 2022 年同比-2.9%），主要受股份行和城商行拖累。整体中收占营收比重则较年初上行 3.9pct 至 17.0%，主要是受国有行 Q1 营收口径调整影响，股份行和城商行的净手续费收 入占比仍保持小幅下行，分别占比 18.4%/9.6%。
个体表现来看，大部分银行中收表现阶 段性走弱，但仍有部分银行中收增速维持在较高水平，如邮储银行（+27.5%）、浙商银行 （+12.3%）、长沙银行（+100.4%）、常熟银行（+197.4%）、张家港行（+40.6%）。从披露 细分口径的银行看，Q1 由于居民风险偏好下移，代销基金、理财收入同比负增较为明显， 代销保险对中收则有一定支撑（如平安银行 Q1 代理保险收入同比+83.8%，财富管理手 续费收入+4.8%），预计随经济的复苏向好、股市交易的逐步活跃，后续银行中收增长会 回归平稳区间。
（五）资本：对公投放加快下核心一级资本充足率环比下行
银行一季度风险加权资产投放加快，大多银行核心一级资本充足率环比下行。 23Q1 受开门红集中投放叠加居民端信用风险偏好仍较低影响，银行对公信贷投放较为集 中，风险加权资产投放加快，大多数上市银行核心一级资本充足率环比 22 年 4 季度有 小幅下行。
三、银行投资分析：至暗时刻已过，重归配置价值
过去制约行业的因素是否已经缓解？行业营收压力最大的时间点已过，居民信心恢复已 在路上。今年营收增速放缓是年初以来制约银行估值的最主要因素，特别是一季度受资 产端重定价影响、叠加新发贷款利率仍在低位，市场担心银行息差有较大幅度下行，拖 累银行营收同比负增。从一季度上市银行实际经营情况看，息差环比有 8bp 的下行，但 银行通过以量补价仍是实现了净利息收入的同比正增，一季度银行营收低于预期的地方 在中收增长，特别是财富管理相关收入。
往后看，年内重定价的一次性影响已经消退， 新发贷款利率和中收业务恢复增长取决于后续经济的内生增长情况。根据央行城镇储户 问卷调查，3 月居民未来收入信心指数较年初提升 5.5pct 至 49.9%、未来就业预期指数较 年初提升 9.3pct 至 52.3%、倾向更多储蓄的储户占比下降 3.8pct 至 58%，均较年初有显 著改善。我们认为，当前居民信心恢复已在路上，并会逐步传导至新发贷款利率企稳、 财富管理相关收入的恢复增长，进而带动银行营收恢复至历史中枢增速水平。
海外银行风险是否会对国内银行经营产生扰动？和近期发酵的海外银行风险不同的是， 预计国内金融系统的稳健性要好于过往历史周期。近期海外硅谷银行、瑞士信贷和第一 共和银行的风险暴露，直接诱因是加息背景下负债端收缩所形成的流动性危机，核心还 是在于其偏离银行定位下经营不善带来的期限错配、以及风险抵御能力下降。而我国银 行业经营所处的货币金融环境总体比较稳定，且从资产配置来看，国内商业银行的资产 配置多以贷款为主，国内商业银行更多面临的是信用风险。
从信用风险的角度，当前金 融系统在经历多年的金融去杠杆、打破刚兑、净值化转型后，较之前历史周期更为稳健。 且银行经历 2020 年以来持续的不良出清和化解后，当前账面不良+关注率也已经下行到 了历史低位，行业整体面临的短期风险扰动要显著小于海外银行，而行业长期面临的信 用风险更多需要的是时间换空间，且已经包含在当前估值定价中，或不会对行业估值产 生进一步扰动。
资金端角度，基金持仓已经到了低位，对应板块估值已经到了极低位置。1Q23 主动型基 金持仓银行股比例在2.0%，较年初下降1pct，较3Q22地产预期最悲观的时候下降0.4pct， 反映市场对银行的悲观预期。对应板块估值下行至历史低位，截至 4 月 28 日银行申万指 数对应 PB 在 0.5X，处于历史 4.10%的分位点。 银行盈利保持稳定，资产质量提供了足够的安全垫，银行重归配置价值。当前银行经营 的两个特征是盈利的稳定（ROE）以及资产质量的稳定，考虑行业资产质量已经出清到 了历史较为优质的水平，给未来银行业绩增长提供了非常充足的安全垫，预计后续银行 利润增长仍会保持稳健。另外从股息率的角度，银行股息率已经到较高区间，多数在 5% 以上，具备长期配置价值。
重点企业分析
邮储银行：业务模式独特，零售特色鲜明
业务模式独特，是唯一一家“自营+代理”模式的商业银行。公司自 2007 年成立起 确立了“自营+代理”的运营模式，依托股东邮政集团的代理网点优势，邮储银行拥 有了数量最多、覆盖最广的分销网络，营业网点覆盖中国 99%的县（市）。通过集 团代理吸收存款、并展开代理中间业务、其他综合服务等方面业务，积累了大量的 零售基础客群，业务模式独特且唯一。截至 2022 年，邮储银行拥有近 4 万个营业网 点，其中代理网点近 80%，服务个人客户超 6.5 亿户，定位于服务“三农”、城乡居 民和中小企业。
大量的零售客群给邮储银行带来了资负两端的结构优势。邮储银行借助在渠道和客 群方面的资源禀赋，积累了在零售资负两端的结构优势，一方面邮储银行零售贷款 占比总贷款的比例要高于其他大行，2022 年零售贷款占比 56%，其余五大行平均占 比 36.5%。另一方面负债端存款占比达 95%以上，且存款中储蓄存款的比例要高于 五大行。这样的资产负债结构给邮储银行带来了显著高于同业的息差水平，净利息 收入对利润的贡献度较高。
资产质量底子干净，在国有大行中处于优异水平。邮储银行不良贷款率长期保持在 1%以内，领先其余五大行平均不良率水平。23Q1 邮储银行不良率 0.82%，拨备覆盖 率 381.12%，在国有大行中均处于优异水平。从先行指标看，可能向下迁移的关注 类贷款占比 0.56%、关注+不良贷款占比 1.38%，整体仍处于历史较低水平，公司资 产质量没有存量包袱。 随着零售资产端的发力，近年邮储银行营收和净利润增速在国有行中处于较高水平。 邮储银行由于在资产端起步时间较晚，近年来随在资产端逐步发力和零售资产占比 的不断提升，带动了公司营业收入的高速增长，营收增速在国有大行中一直处于较 高水平。后续随宏观经济逐步复苏以及居民资产负债表的修复，邮储银行的零售信 贷投放与财富管理业务发展将进一步得到支撑，公司未来业绩有望继续保持较高成 长性。
宁波银行：机制灵活的民营银行，盈利能力高
宁波银行民营企业股东+高管持股比例高，市场化且机制灵活。宁波银行股权结构多 元化，地方国企为宁波银行最大股东，截至 23Q1 宁波开发投资集团和宁兴资产管 理公司合计持股 20.03%。新加坡华侨银行为第二大股东（持股 18.69%），大股东中 民营企业合计持股 12.62%，为公司带来市场化活力。此外，宁波银行主要高管持股 合计 529.76 万股，占总股本 0.08%，且管理层任期较长，陆华裕董事长任职至今已 18 年有余，管理经营稳定，在上市银行中极具独特性。
风控体系前置且独立审批，资产质量经历周期检验。宁波银行施行严格的贷前准入， 对每个客户都会做好严格的尽调和筛查，并且施行独立审批官制度，进行总行层面 的风险垂直化管理，全行从上到下施行严格的风险控制管理。在上一轮长三角地区 不良集中爆发期，宁波银行不良率均一直维持在 1%以下且显著低于同业，资产质量 经历了周期验证。
财务指标持续保持靓丽，盈利能力在上市银行中排名前列。宁波银行近年营收和利 润增速保持在上市银行前列，未来通过零售公司大数据、小微租赁、个人贷款白领 通、消费金融等细分领域发力稳定资产端高收益零售信贷的增长，通过“五管二宝”、 资金监管系统等稳定存款规模和付息成本，营收增长有望继续维持在较高水平。宁 波银行当前地产敞口很小，截至 2022 年对公地产占比总贷款 8%、按揭占比 6%，且 非贷款业务风险抵补能力依旧充足。后续资产质量仍有望保持优异，拨备释放利润 的空间仍在。23Q1 宁波银行 ROE/ROA 分别在 16.9%/1.08%，在上市银行中处领先 水平。
常熟银行：高成长、高盈利的小微标杆银行
出身乡土、坚守定位的农商行，打造“常熟微贷模式”。常熟银行由常熟市农信社联 合社改制而来，并吸引了交通银行、当地国资委和民营企业入股，股权结构分散稳 定，内部管理高效。常熟银行从成立伊始就坚守“三农两小”的市场定位、在当地 的存贷款占比稳步提升，同时异地经营进展领先。在展业模式方面，在 2009 年引入 德国 IPC 技术之后进行本土化开发，2013 年建立“信贷工厂”，形成半信贷工厂模 式，再结合数字化信贷平台，打造了专属常熟银行的、可复制的特色微贷模式。在 区域、人员不断拓展和业务模式不断更迭精进下，常熟银行个人经营贷占比总贷款 的比例不断提升，截至 2022 年末，常熟银行贷款总额中 100 万（含）以下贷款占比 达 42.6%，个人经营性贷款占比达 38.4%。
近年异地拓展不断推进，省内异地分支机构和村镇银行贡献度不断抬升。截至 2022 年末，超过 50%的个人经营贷来自江苏省内异地分支机构，近 1/3 来自村镇银行。 常熟银行自 2008 年开始设立分支机构，目前有 59 家异地分支机构，同时是唯一一 家获批设立村镇银行投资管理行的农商行，未来异地拓展仍有空间，且伴随常熟特 色微贷模式不断复制推广，异地分支机构、村镇银行贡献度有望继续抬升。
财务表现靓丽，未来成长确定性较高。常熟银行近年来业绩增速保持在较高水平， 盈利能力农商行中最高且维持稳定。2022 年常熟银行 ROA 在 1.1%（农商行平均 0.90%），ROE 13.1%（农商行平均 10.9%）;23Q1 常熟银行营收增 13.3%，为农商行 最高水平；净利润增速 20.6%，亦处于农商行最高水平。未来公司仍具有较强的“量 +价”向好趋势，从“量”的角度，在区域经济和村镇银行稳步推进的背景下公司资 产规模预计会保持高速增长，从“价”的角度，随疫后小微信贷需求逐步回暖复苏 和大行下沉挤压竞争减弱，随着常熟银行继续“做小做散做信用”，净息差仍将保持 较强韧性。
资产质量保持优异稳健。常熟银行近年不良率维持低位稳健，账面不良率 23Q1 环 比 2022 年底的低位进一步下行 6bp 至 0.75%，在公司历史较优水平。风险抵补能力 继续高位夯实，1 季度拨备覆盖率 547%，在年初高位基础上继续环比提升 10pct。
瑞丰银行：资产质量加速改善，极具高成长性
瑞丰银行 80%经营网点和业务收入贡献自绍兴市柯桥区，当地小微企业数量和产值 占比高，是天然的普惠小微金融沃土。瑞丰银行前身为浙江省绍兴县信用合作社联 合社，成立于 1987 年 5 月。截至 2022 年 12 月 31 日，瑞丰银行共拥有 108 家分支 机构，其中 89 家分布于绍兴市柯桥区，16 家分布于绍兴市越城区，3 家分布于义乌 市。绍兴市柯桥区是浙江省乃至国内著名的纺织业生产与销售中心、黄酒制造基地、 绿色农业示范基地、信息化与工业化深度融合示范基地、旅游度假中心。绍兴小微 企业数量和产值占比高，是天然的普惠小微金融沃土，2021 年绍兴新增小微企业 2.73 万家，在册小微企业数量 20.4 万家，计划 2021-2023 年全市新增小微企业 5.5 万家 以上、新增小微企业贷款 1200 亿元。
公司立足柯桥，组织架构高效，专注小微和三农。瑞丰银行在当地市占率高，在柯 桥区存贷市占达到三分天下的格局。根据最新 2022 绍兴柯桥区统计年鉴和公司年报， 截至 2021 年 12 月 31 日，瑞丰银行在柯桥当地的贷款占比 22.8%；存款占比 31.0%。 公司组织架构扁平，信息传递环节较少，贷款决策链条短。公司始终遵循“支农支 小、服务社区”定位，立足绍兴、精耕细作，近 98%的客户是小微企业客户。
业务 模式方面，瑞丰银行在区域内先行探索建立“企业信用库”和“三分三看三重”小 微操作技术模式，同时打造移动微贷平台（MCP）实现服务效率的提升。2019 年来 推进零售转型，零售业务对公司的营收和利润贡献逐步提升。此外瑞丰银行是柯桥 地区市民卡仅有的四家合作金融机构之一，截至2022年底市民卡活跃客户数为91.92 万，较年初增长 49.81%。 资产质量加速改善。2018 年开始公司开始加大力度清理存量包袱，通过严格准入、 梳理有贷户、真实暴露风险等措施严控风险。23Q1 瑞丰银行不良率为 1.01%，较年 初大幅下行 7bps，较 2018 年末累积下行 45bps。同时拨备基础持续夯实，23Q1 拨 备覆盖率 286%，较 2018 年累积提升 56pct。
ROA 保持在不弱水平，杠杆仍有提升空间。瑞丰银行 2022 年 ROA 为 1.05%，在农 商行中仅次于常熟银行（1.1%），显著高于农商行平均 0.90%的平均水平。但由于瑞 丰银行过去整体杠杆水平不高，ROE 在农商行中并不占优势，2022 年仅 10.8%。考 虑当前瑞丰银行资本充足，且后续有可转债转股后进一步补充资本，未来杠杆有进 一步用足的空间，进而带动 ROE 上行。
苏州银行：区域优客群好，盈利提升可期
公司扎根苏州，辐射江苏，充分享受区域发展红利。公司由苏州当地农信社合并而 成，2011 年正式由农商行转制成为城商行，目前为苏州城区唯一法人城商行。苏州 银行 81%的网点布局在苏州市，60%以上贷款投向苏州，根植当地，充分汲取了苏 州经济发展的有效养分。近十年来在苏州市占率稳步提升，同时近年网点积极向苏 州市区以外区域扩张，当前经营网点已经遍布江苏省，未来能够充分享受江苏省发 达的经济市场，打开公司未来规模扩张第二增长极。
苏州地区经济活跃，民生富庶，奠定了公司客群基础。一方面，工业发达且中小微 型企业工业总产值占比逐年增多，公司对公端中小微企业贷款占比保持 80%以上， 行业方面制造业贷款占比高于可比同业；另一方面，民生富庶，为零售端业务发展 奠定了良好的基础，公司是苏州社保卡的唯一发卡银行，可以为公司带来收入高且 稳定的零售客户群体，零售业务存贷比逐年上升，未来依托优质的零售客户发力财 富管理业务推动中收增长，代客理财收入近年来实现高增。
资产质量非常干净，提供高安全边际。公司资产质量存量风险不断出清，23Q1 不良 率已经持续下行至 0.87%的低位，为 2012 年来最优，且 2022 年不良净生成比例已 经下行到 0.05%的极低位置，未来资产质量压力减弱，安全边际高。23Q1 拨备覆盖 率 520%，维持在高位，未来拨备仍有释放利润的空间。 经营效能呈现向好趋势，营收增速在上市银行中仍偏弱、但净利润增速在上市城商 行中排名前列。自 2020 年底来，苏州银行营收稳健上行、23Q1 营收同比增 5.3%， 同业仍是偏弱；净利润亦是自 20 年底以来保持逐步向上，23Q1 实现同比 20.8%， 增速在上市城商行中排名第三、仅次于杭州、江苏。未来在维持现有风险情况下未 来客群可以适度下沉，提高综合收益水平，盈利能力提升可期。
江苏银行：立足制造强省，成长性高的小微强行
江苏省内深耕，聚焦当地小微企业，受益于省内制造业发展。江苏银行是国内规模 第三大城商行，已经实现江苏省内市县机构全覆盖、同时通过四家异地分行（上海、 深圳、北京、杭州）辐射全国三大经济区。公司战略定位清晰且持续，对公聚焦省 内中小微企业客群，结合线下全省覆盖的渠道网点，接入省内大数据，已经打造了 相对成熟的“传统+大数据”风控体系，实现可复制、可拓展场景的小微批量化获客 和优秀的风险控制。 业务发展推动资产负债结构向好，预计息差有企稳调优空间。依托对公小微企业的 快速发展，结合零售端战略转型，公司资产结构不断调优，带动资产端收益率的企 稳；负债端客户基础夯实，存款规模基础良好。公司所处区域和业务赛道有优势， 结构调整有望带动息差企稳调优。
资产质量持续向好，未来风险可控、拨备安全垫足。江苏银行 2017 年开始就加大不 良认定，逾期 90 天以上贷款占比不良下降至 100%以下，当前公司不良认定较同业 更为严格。随着存量风险逐步出清化解，江苏银行不良+关注占比自 21 年来就呈现 显著改善，不良率 23Q1 已经下降至 0.92%，关注类占比 2022 年已经下降至 1.31%。 从未来风险看，稳健务实的风险文化，和公司当前经营立足的区域和客群都使得公 司未来面临的风险较小，不良净生成率自 2018 年来持续保持在 1%以下，新增风险 可控。拨备覆盖率 23Q1 为 366%，也给利润释放提供较强的拨备基础。
招商银行：零售深耕三十载，财富管理护城河深
招商银行在零售领域持续深耕三十余年，战略稳定且持续，在财富管理方面已经搭 建起较深的护城河。2004 年招行就开始其第一次零售转型，以一卡通和一网通为抓 手，逐步搭建了综合化零售产品体系，并实现 A+H 股上市。2009 年开始招行提出 二次转型，并在 2013 年进行深化，提出轻型银行+一体两翼的战略定位，这期间招 行零售财富管理、交易银行等轻资本业务不断发展，带动中收占比迅速提升。2017 年招行进行零售 3.0 转型，引入金融科技，并于 2018 年探索数字化时代的 3.0 模式； 2021 年提出打造“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式” 的 3.0 模式，通过线上线下全渠道相融合的模式，带动零售客户持续增长。
招行基本面持续保持稳健，零售业务收入贡献占比持续攀升。长期深耕零售业务为 招行带来了大批的低风险优质客群，吸收了大量稳定且低成本的负债，结合金融科 技的发展提升客户体验，稳固了招行客户主账户地位，同时通过长期积累的优质客 群规模，搭建财富管理业务优势，零售 AUM 实现持续增长。
平安银行：零售向上，对公做精，综合金融特色鲜明
零售转型效果突出，三大零售模块全面推进。平安银行 2016 年启动零售转型以来， 零售业务迅速成为业绩强劲增长极，截至 2022 年零售业务营业收入 1030 亿元，占 比 57.3%；净利润 198.28 亿元，占比 43.6%。目前零售基础金融优势稳固，三大尖 兵（汽融、新一贷、信用卡）齐发力，迅速做大零售贷款规模；财富私行业务已进 阶国内第一梯队。未来将从“基础零售”、“私行与财富管理”和“消费金融”三大 模块共同全面推进，有望带动个人存贷款、零售和私行 AUM 的增速保持较快增长； 同时通过科技赋能，数据驱动客户为中心，打造智能化银行 3.0。
对公做精，重新起航。在 2016 年零售转型初期，平安银行主动压降对公贷款，大力 化解存量不良，2020 年宣布重启对公业务后持续发力，2022 年对公业务净利润为对 全行净利润的贡献占比从 2021 年的 20.1%跃升至 34.4%。平安银行对公构建统一客 户经营平台，打造新型供应链，做大票据一体化，做强复杂投融，做实生态化综拓。 未来将与集团一同为个人客户对接优质资产，保持贷款规模合理增长，同时营造更 多金融服务可切入的场景。 借力集团资源，综合金融特色鲜明。平安集团资源高效赋能平安银行零售和对公业 务发展。零售业务层面，MGM 模式为平安银行持续贡献优质零售和私行财富客户。 对公业务层面，平安银行定位为集团团体综合金融业务“1+N”的发动户，形成了团 金+投行+行业银行+交易银行的“四位一体”服务客户的新模式，高效利用平安集团 团金项目资源做好复杂投融。
兴业银行：市场化基因下敏捷高效的开放金融平台
市场化发展不动摇，一张蓝图绘到底。1、市场化基因：兴业银行是福建省属金融平 台，业务区域由福建辐射全国。省财政厅是第一大股东，现有股东持股中有险资、 烟草局、证金等长期优质的资金，2003 年有恒生银行、新加坡政府直投、国际金融 公司战投入股兴业，奠定了在风控、财务管理、零售业务（恒生银行）、绿色金融（国 际金融公司）方面的基础，公司治理结构良好。2、市场化体系：保证了战略的前瞻 性和执行效率。管理层稳定性高，战略部署具有前瞻性。同时员工专业素养高，保 证战略有效执行。
“商行+投行”战略推进细化，从持有资产到管理交易资产的转变。1、战略的不断 推进细化：从 2017 年开启“商行+投行”转型，一开始就进行组织架构调整，精简 部门和管理扁平化以适应战略的发展。随后不断对业务内容进行深化细化，更看重 商行投行功能的整合。2、“商行+投行”下围绕客户打造多个生态。对公端，打造场 景生态、表外依托“兴财资”对接资产和资金需求，资产风险的有效识别（资产挖 掘）和资产流转销售（产品创设）是兴业银行的核心竞争力。零售端，立足客户， 财富管理和私行先行，护城河则是在产品精选+专业服务+科技支撑+线上渠道。商投 行战略推进下，兴业银行已经不单单是一家商业银行，更是一家以银行为入口的开 放性金融平台。其直接表现就是非息收入成为业绩主推器，盈利模式重塑。
战略推进下兴业银行财务表现敏捷高效，盈利稳定。1、资产端转型具有敏捷性。资 产端结构变迁的路径：同业起家—非标推动—贷款为重，在信贷结构的优化下，贷 款收益率自 2017 年逐步趋于上行，和优质银行的差距逐步收窄，并对资产端的利率 起到稳定器的作用。2、负债端成本仍有改善空间。负债端结构和付息率成本均呈现 改善的趋势，但较同业仍有优化空间。3、核心盈利能力保持稳定，转向高质量发展。 兴业银行 2015 年前较高的 ROE 水平由高 ROA 和高杠杆支撑。2016 年来 ROA 总体 维持稳定，并在结构优化的带动下呈现提升趋势。未来随着息差的企稳以及非息收 入贡献的走阔，ROA 的韧性将继续增强，转为高质量发展。
资产质量存量出清，轻装上阵。各项资产质量指标处于股份行较优水平。不良率、 拨备覆盖率、关注类贷款占比均处于股份行较优水平。后续资产质量一方面存量风 险敞口较低，另一方面对于新增风险，低风险资产的占比在提升。综合看，我们认 为无论是从资产质量指标、还是从当前信贷结构看，兴业银行的资产质量均处于一 个较为健康、存量出清、新增风险较低的水平。 ROE 韧性增强，安全边际高。一方面资产端通过公司在产品创设和销售流转方面的 优势，对优质资产进行挖掘和流转，稳定资产端收益率；另一方面通过优化负债结 构，通过特色的、结构化的管理降低成本。我们认为当前兴业银行资负结构调整到 位，盈利能力趋于稳定，ROE 韧性增强。当前安全边际高，后期弹性空间大，期待 “商行+投行”战略下资产负债表重构。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
