“赛道型产品有一个弊端，太过依赖持有人的择时能力。2020年下半年我们开始调整投资框架，不再做一个纯赛道的选手，引入一种均衡叫做‘杠铃策略’”。万得基金团队近日拜访华安基金时，华安基金投资总监、知名基金经理胡宜斌先生分享投资体心得时讲到。
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他还表示，“在左侧等待期，不输给市场基准，持有人会愿意跟你一起等待太阳升起的时刻。”
如何才能不输给市场基准，胡宜斌给出的解决之道就是要配置好“杠铃策略”的两端。
听了胡宜斌的讲解，让人对投资实战有了耳目一新的认知。而且他也凭借对“杠铃策略”的灵活运用，成功从一位高锐度的赛道型选手，进阶为一个市场高适应性的选手。
进化的顶流：胡宜斌
胡宜斌，英国南安普顿大学硕士，历任长江证券股份有限公司研究员，上投摩根基金管理有限公司研究员，2015年5月加入华安基金，现任基金投资部总监、公司投资决策委员会成员、基金经理。
华安基金 胡宜斌
2015年11月，胡宜斌作接手华安媒体互联网A正式“出道”，恰逢牛市的尾巴、熊市的开头，胡宜斌的出道时机略显不佳，而之后的2016-2017年对成长股选手则更为坎坷，但胡宜斌始终保留着对成长股的信仰。
胡宜斌在2018、2019年迎来了高光时刻，华安媒体互联网A连续两年业绩居于同类前列。2018年外有贸易摩擦事件，内有去杠杆政策，A股市场持续大跌。胡宜斌抓住了计算机、半导体、通信行业的周期拐点，逆市取得了0.81%的正收益。
2019年市场开启修复反弹行情，胡宜斌围绕5G上下游产业链进行重点布局，年度收益率高达101.70%，全市场排名仅次于刘格菘管理的三只产品，位于第四名，胡宜斌也迈入顶流基金经理的行列。
期间，胡宜斌自上而下，采用中观轮动的方法做投资，寻找处于周期底部，即将迎来“盈利裂变”泛成长赛道进行配置，基金赛道风格显著。
随着管理规模大涨，2020年胡宜斌却进入了一段低谷期。虽然还是赚钱的，在公募基金大年净值表现却没有跑赢同类产品。
数据来源：Wind，万得基金
注：2022年截至12月13日
努力让人站得高，但反思可以让人走得更远。
在已有的合理估值下寻找不可逆的盈利裂变的框架下，自2020年底，胡宜斌引入了“杠铃策略”，把选股提高到更重要的地位。
2021年，引入新框架后他的业绩回归，2021华安媒体互联网A年收益率达35.43%，排名重返前1/10。
转型前后的华安媒体互联网A
自胡宜斌2021年引入“杠铃策略”后，华安媒体互联网A资产配置更加均衡，波动率明显降低，超额收益在经历了2020年低谷后，也出现明显反弹。
1.行业集中度明显下降
2021年以后，华安媒体互联网A前三大行业占股票投资市值的比重明显下降，2022年中下降至48.4%，而在2018年中高达99%。
华安媒体互联网A前三大行业占股票市值比重
数据来源：Wind，万得基金
2.重仓股集中度显著下降
2021年后，华安媒体互联网A前10大重仓股占基金净值比重较前期显著下降，2022年3季度为37.18%，而在2018年中超过70%。
华安媒体互联网A前十大重仓股占基金净值比重
数据来源：Wind，万得基金
3.风格更加均衡
2021年后，华安媒体互联网A从前期以小盘成长风格为主，转变为更加均衡的风格特点。
华安媒体互联网A市值风格
数据来源：Wind，万得基金
4.基金风险收益特征转变
比较华安媒体互联网A在2021年前后的表现，在2021年之前基金年化波动率和下行风险排名均在同类最高的前4%，而在2021年之后，基金波动率和下行风险排名回到居中的位置，基金风险指标大幅回落。
在2021年之前，基金选股排名居前，锐度高；而在2021年之后，基金择时能力居前，基金对市场的适应性大幅提升。
再者，2021年以后，华安媒体互联网A的Sortino年化指标显著高于同类平均，显示基金对下行风险的补偿高于同类；但在2021年之前，Sortino年化指标明显低于同类平均。从超额收益看，2021年以后基金的Alpha年化收益率超越同类平均水平的幅度，高于2021年之前。
综合来看，在胡宜斌采取“杠铃策略”后，华安媒体互联网A风险调整后收益更为突出，基金波动性、下行风险大幅回落，而基金超额收益并没有降低。
如何实施“杠铃策略”
“杠铃策略”出自塔勒布在《反脆弱》中提出的概念：现实中存在太多的不确定性和不对称性，当我们在杠铃的两端同时投入时间或成本时，最终哪怕有一端产生损失，我们依然能够从另一端获得收益。简言之，“杠铃策略”的作用在于将组合短期波动中性化。
比如，2021年胡宜斌同时配置了半导体和线下服务。一方面，组合可以享受高景气半导体的上涨，同时也用低估值的线下服务业板块对冲了组合的高波动，避免重仓单一板块带来的大起大落。
杠铃策略的核心就是，两端都要去寻找具备盈利裂变潜质的赛道，既要享受到高景气的上涨，又能用不相关的资产来对冲波动。
与万得基金团队交流中，胡宜斌表示，预判市场风格很难，所以不管未来是价格风格还是成长风格，把“杠杆杠铃”配平，配平之后不管跑哪个风格，在任何一个阶段里面，基金都能不跑输市场基准。
2022年有两个比较好的对冲逻辑，一个是通胀和中下游，一头配新老能源，上游原材料，另一头配中游制造业和下游。具体来讲，一头压煤炭，一头压制造业和消费，这个组合不会偏离市场基准，然后再找具体行业内的超额收益，但是今年没有采用这个策略，因为通胀时间轴不好判断。
所以，2022年采用了另一组对冲关系：“稳增长 + 调结构”，只要利率起不来，“新半军”大概率领涨；不过，一旦经济复苏，因为成长风格的盈利斜率比不上顺周期资产，叠加利率上行，高估值资产就跑不过低估值资产。什么时候是拐点，稳增长不需要稳的时候，这时间跨度好把握，而且符合公募基金的主流审美。
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