随着当前国内主要城市新冠感染陆续达峰，疫情对经济由冲击转变为复苏，交易疫后复苏的新行情正在酝酿，当前经济复苏的内生动能表现如何？从行业层面来看，疫后哪些行业的修复空间和修复确定性较高？如何把握疫后复苏的新行情？

经济内生动能：地产投资仍处低位，消费上修空间大

【资料图】

11月经济数据整体疲弱，投资和消费仍有提升空间。其一，低基数下地产投资存在一定修复空间。2022年1-11月固定资产投资同比增长5.3%，其中基建和制造业投资增速已经恢复至高于疫情前水平，而地产投资增速仍处低位，随着地产支持政策的效果显现，地产或将走出泥潭。其二，消费上修空间较大。受全国多地疫情爆发影响，2022年11月社零同比增速下降5.4pct至-5.9%，低于预期；限额以上商品零售同比增速中，仅有中西药品类高于2019年同期水平；而2023年元旦假期出行数据、消费数据等修复情况也表现一般。随着国内逐渐度过疫情高峰期，消费存在较大的修复空间。

数据来源：Wind，截至2023-1-4

行业比较视角：关注地产链、金融、可选消费、TMT

以疫情前2015-2019年各行业ROE和营业收入增速的中位数为基准，测算各行业最新财报数据与该中位数的差值，以此衡量2023年各行业的修复空间：下图右上方的行业盈利和收入增速相比疫情之前还有较大差距，理论上未来修复空间较大，可以看到修复空间的领域集中在地产及地产链（房地产、建筑材料）、金融（非银金融、银行）、可选消费（社会服务、商贸零售、美容护理）以及TMT（计算机、电子、传媒）。

其中，可选消费、TMT修复确定性更高。当前情况下，人口预期正在改变房地产的长期价值，地产长期表现为“弱β强α”的行情，“可以爱，但不敢深爱”或是2023年地产投资客的基本心态；此外在“流动性宽松动能弱化+经济弱复苏”的背景下，金融板块的β机会也仍需保持耐心。借鉴海外经验，出行链疫后复苏明显，酒店、航空机场修复的确定性显著；其次，《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（“数据二十条”）在去年底发布，为数据相关行业投资提供底层的逻辑支撑，具有景气改善和自主可控双逻辑的科技板块（计算机、电子）也具有较高的修复确定性。

数据来源：Wind，截至2023-1-4

未来行情：关注1月业绩预报情况

从当前市场表现看，交易疫后复苏已有一定的时间。从估值来看，消费板块的食品饮料、商贸零售、社会服务的估值已经恢复至历史较高分位；金融和地产估值仍处历史低位，但在11月稳增长政策加码以来，其估值回升幅度均超10%。从换手率和交易额占比来看，消费板块（食品饮料、商贸零售、社会服务、美容护理）、医药生物、TMT（计算机、传媒）受到了市场的青睐。从北向资金月度净流入额来看，北上资金重点加仓的领域集中在消费（食品饮料、家用电器）、医药和金融（银行、非银金融）。

未来A股上涨由政策预期驱动切换至业绩预期驱动。在弱复苏背景下，扩内需、稳增长的政策预期是主导市场的关键因素；而随着全国各地疫情度过高峰期，市场上投资者开始考虑疫后经济复苏和消费复苏的高度，后续A股上涨动能将由政策预期切换至业绩预期，建议重点关注1月上市公司的业绩预报情况。

数据来源：Wind，截至2023-1-4