华泰证券发布研究报告称，上周外围风险缓和推动港股三大指数集体收涨。H1财报显示港股业绩底已现，新经济>旧经济、消费>制造趋势或维持。政策较高不确定性假设下，周中AH溢价触及150高点或隐含港股投资人对美元指数/内地全年商品房销售增速预期约102/-30%，近期地产偏弱预期或已被充分计入；但转机或仍需等待分母端趋势减压：①央行年会偏鹰表态推升联储加息预期；②经济强韧性/通胀隐忧/美债大规模发行或为美债利率高位反复主因，美债利率“M顶”或为短期外资持仓的主要风险点。配置方向，建议关注哑铃型配置结构：部分顺周期行业（消费建材/工业金属/钢铁）及独立景气行业（游戏、医药）。

▍华泰证券主要观点如下：

中报进一步确认盈利拐点，新旧经济剪刀差扩张

(资料图片)

上周已进入中报披露高峰期，截至08.26，港股23H1整体披露率（中报+预告）达64%（按市值计）。基于已披露中报的可比口径，23H1港股净利润TTM增速由-3.6%（22FY）提升至1.6%，恒指由-3.6%（22FY）回升至7.2%，港股盈利改善趋势逐渐明朗。

具体来看：1）上周上游资源与中游材料板块周度披露率较高，拖累H1旧经济盈利转负；2）新经济中医药、科技板块周度披露率居前，为新经济部门带来较大增量贡献，新旧经济业绩剪刀差进一步走阔；3）大消费板块利润增速显著高于中游制造，消费>制造的趋势或仍维持。

杰克逊霍尔会议表态偏鹰派，分母端短期或仍承压

08.25晚，鲍威尔在Jackson Hole央行年会上发表偏鹰演讲，重述美联储对通胀的重视，会后，Fed Watch数据显示9月联储暂停加息的概率升至81%，11月加息概率升至约60%，首次降息时点预期从明年3月推迟至5月。后续联储加息决策仍待相机抉择，观察窗口期或对应本周美国公布7月核心PCE及9月FOMC会议。

近期美债收益率震荡上行，并于周中创08年以来新高，或主因：1）美国经济维持强韧性；2）油价反复下美国通胀现隐忧，联储尚未转向；3）美债发行超预期、美国主权/银行信用评级下调及日央行调整YCC，美债利率“M顶”或为短期外资持仓的主要风险点。

当前AH溢价已充分计入地产偏弱预期，港股中长期性价比优势显现

考虑到AH溢价主要由中国商品房销售同比、美元指数和经济政治不确定性指数刻画，在政策高不确定性假设下对其进行敏感性分析，上周AH溢价最高触及150点或大致对应美元指数/商品房销售增速预期为102/-30%，地产偏弱预期或已充分计入当前资产定价。

乐观情形下后续政策力度/有效性超预期或为港股企稳信号；而即使基准情形下，先行指标贝壳KMI已连续5周回升，基本面或已在修复进程中。复盘10年以来AH溢价历次突破140关卡且维持两个月以上的4轮行情，AH溢价触顶回落至140的区间内，恒指超额收益（vs万得全A）中值达11.8%，港股性价比优势显现。

哑铃型配置结构仍有效，关注中报+景气共振的行业

结合中报+景气验证，建议考虑高股息+成长的哑铃型配置：1）游戏：5-6月国内移动游戏收入同比转正。

2）部分顺周期产品：①消费建材：6月房屋竣工面积同比维持较高增速，水泥等建材价格同比降幅收窄，且建材成本端原材料压力减轻；②钢铁：7月螺纹、中厚板等钢材价格同比降幅大幅收窄；③工业金属：近期铜、铝价格同比均转正，前瞻看，在国内稳增长政策加码和美元指数或见顶情况下，工业金属价格或回升。

3）医药：前瞻指标全球医药投融资额同比Q2降幅继续收窄。建议关注：①互联网：游戏；②消费：医药；③景气回升的顺周期：消费建材、钢铁、工业金属。

风险提示：

国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。