华金证券：给予远兴能源增持评级

华金证券股份有限公司张仲杰近期对进行研究并发布了《景气下行承压，阿碱项目逐步投产》，本报告对远兴能源给出增持评级，当前股价为7.16元。

远兴能源

投资要点

(资料图片仅供参考)

事件：2023年8月21日远兴能源发布半年报，上半年实现收入53.56亿元，同比-8.54%；归母净利润10.52亿元，同比-34.85%；扣非归母净利润10.86亿元，同比-31.46%；毛利率36.62%同比-6.7pct；净利率23.77%同比-9.83pct。单季度看，Q2实现收入28.52亿元，同比-10.28%环比13.91%；归母净利润4.00亿元，同比-51.47%环比-38.59%；扣非归母净利润4.32亿元，同比-45.48%环比-33.84%；毛利率32.30%同比-15.32pct环比-9.25pct；净利率17.35%同比-15.39pct环比-13.74pct。

产品景气下行，业绩承压明显。受宏观经济形势和供应增加导致的供需错配影响，上半年尤其二季度公司主营产品价格出现不同程度震荡下行，盈利收缩拖累业绩。根据wind，纯碱23H1均价2633元/吨同比-1.78%，其中Q2均价2490元/吨同比-11.36%环比-10.40%；小苏打23H1均价2015元/吨同比-16.05%，Q2均价1771元/吨同比-31.45%环比-21.69%；尿素23H1均价2491元/吨同比-12.88%，Q2均价2307元/吨同比-24.62%环比-14.52%。自产产品分开来看，纯碱23H1产量83.22万吨同比19.90%，收入18.25亿元同比5.20%，毛利率57.97%同比提升0.03pct；小苏打23H1产量55.48万吨同比2.02%，收入9.17亿元同比-20.44%，毛利率39.88%同比下滑15.04pct；尿素23H1产量84.60万吨同比0.69%，收入21.29亿元同比-8.04%，毛利率23.76%同比下滑13.22pct。同时23H1公司财务费用1.38亿元同比增加0.99亿元，主要因为阿碱项目建设贷款增加。此外23H1来自联营合营公司投资收益3.28亿元同比减少0.29亿元，主要因为蒙大矿业主营煤炭价格下跌影响。

阿碱项目陆续投产释放，强化规模成本优势。公司已于2021年通过转让子公司方式剥离煤炭、甲醇业务，聚焦天然碱和尿素产品发展。截止2022年底拥有纯碱产能180万吨，小苏打110万吨，尿素154万吨。控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱（简称阿碱）项目规划建设年产780万吨纯碱和80万吨小苏打，其中先行建设的一期包含500万吨/年纯碱和40万吨/年小苏打，第一条150万吨/年纯碱生产线已于2023年6月28日投产，目前正在优化爬坡中，一期剩余产线也将陆续投产。公司待一期达产另将适时启动二期项目280万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打建设，全部建成后远兴能源将具备960万吨纯碱、190万吨小苏打，成为纯碱、小苏打行业绝对龙头，同时成本有望进一步降低。

投资建议：远兴能源为国内资源稀缺的天然碱龙头，阿碱一期项目产线陆续投产释放产能，规模成本优势强化，助力公司穿越周期实现成长。预测公司2023-2025年收入分别为123.08/160.38/179.58亿元，同比增长12.0%/30.3%/12.0%，归母净利润分别为24.07/31.70/36.62亿元，同比增长-9.5%/31.7%/15.5%，对应PE分别为10.7x/8.2x/7.1x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

风险提示：项目建设低于预期；能耗用水等指标申请审批低于预期；产品价格大幅波动；原材料大幅波动；大股东债务问题；子公司诉讼风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的数据计算，首创证券翟绪丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利36.87亿，根据现价换算的预测PE为7.03。