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中国银河证券发布研究报告称，首予敏华控股（01999）“推荐”评级，预计2022-24年能够实现基本每股收益0.64/0.73/0.84港元。公司发布2023财年上半年业绩，实现营收95.33亿港元（同比-7.96%），归母净利润10.92亿港元（同比+10.52%）。作为软体家居龙头企业，品类拓展持续扩张，渠道布局稳步推进，全球化产能建设助力未来成长。

中国银河证券主要观点如下：

原材料价格下降，带动公司盈利能力改善。

毛利率方面，公司毛利率为38.8%，同比提升2.6pct，主要是因为：原材料价格有所下降，钢材、化学品平均单位成本同比下降8.5%、15.8%。其中，预计中国/北美/欧洲及其他海外市场/HomeGroup毛利率为39.9%/41.8%/21.3%/22.5%，同比变动+4.2pct/+0.7pct/-2.9pct/-3.1pct。费用率方面，销售费用率为19.8%，同比提升0.1pct；管理费用率为6.1%，同比提升0.8pct。净利率方面，净利率为11.8%，同比提升2.1pct。

内销市场同比下降，床垫品类、电商渠道表现稳健。

2023财年上半年，公司内销实现收入53.4亿港元（不含铁架），同比下降近8%。品类方面，沙发品类预计实现超38亿港元，同比下降约11%；床垫品类预计实现约15亿港元，同比增长近3%。渠道方面，公司门店布局稳步扩张，线下门店实现约42亿港元，同比下降近10%，截至9月30日，公司品牌专卖店数量达到6230家（不含收购的格调、普丽尼等），净增长262家，预计全年将增长520家左右；电商平台业务持续发力，积极布局新零售业务，线上电商实现约11.5亿港元，同比微降约1%。

外销市场维持稳健，产能布局支撑成长。

北美方面，公司实现25.64亿港元，同比增长0.1%；欧洲及其他海外市场方面，公司实现6.7亿港元，同比增长2.1%；HomeGroup方面，公司实现2.79亿港元，同比下降39.9%，主要是因为集团位于乌克兰的产能受影响。公司越南&墨西哥工厂布局支持海外业务扩张，越南工厂已于2019年8月完成建设，设计产能3500柜/月；墨西哥工厂于2022年开始筹建，未来有望继续深耕美国市场，扩大市场占有率。