来源：华尔街见闻

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高盛认为，美国经济能够避免陷入全面衰退，美联储仍未具备持续转向的条件，随着利率继续上行，美元或主导2023年走势。

年关临近，华尔街大行密集发布2023年宏观经济展望，高盛也不例外。

高盛策略师Dominic Wilson等人在上周公布的报告中，列出了主导2023年投资格局的十大宏观和市场主题，包括通胀、经济衰退、加息、全球主要资产走势等备受关注的议题。

在前五大主题中，高盛表示，美联储将在2023年之前就开始放缓加息步伐，但将延长其加息周期。在该过程中，美国经济显示出“持续的韧性”，能够避免陷入全面衰退。一旦美国陷入全面衰退，标准普尔500指数可能会最低降至2900点。由于其他央行难以跟上美联储的加息步伐，美元在明年仍有上行空间。

相比之下，高盛对于欧洲的经济更加悲观，称复杂因素下，欧洲大概率走向全面衰退。

本篇为上篇，后续华尔街见闻将对后五大主题进行整理，敬请关注。

高盛的核心预测显示，美国通胀将在2023年“缓慢”但“持续”冷却，同时经济避免陷入衰退。高盛认为，在美联储持续激进加息的情况下，美国经济仍显示出强于市场往常预期的韧性。该行在报告中写道：

实际上，高盛认为投资者可能低估了美国经济对紧缩政策、加息周期延长的承受能力，这种悲观情绪带来的负面影响抵消了实际收入增长和财政拖消退带来的积极影响。

与此同时，高盛提醒称，未来通胀是否会充分放缓以及美国经济能否在此过程中避免衰退仍有不确定性。目前市场仅对“部分衰退风险“定价，因此，即使经历了长达一年的担忧之后，市场仍然容易受到增长放缓和通胀加剧消息的打击。

高盛表示，美国劳动力市场已经开始重新达到平衡，最近报告显示美国通胀可能开始放缓，这些转变对于美联储放缓加息步伐而言至关重要。这也是市场喜闻乐见的，由于情绪好转，资产估值情况得到明显改善。

高盛认为，周期性条件将在未来将占主导地位，但这种周期性条件目前仍不明朗。近期市场对于利率上升、美元走强以及股市下跌的担忧加剧，加上经济增长趋势尚未确定，因此，市场的乐观情绪持续得越长，就越有可能被证明是“为时过早”。

高盛预计，美国虽然能够避免陷入彻底衰退，但鉴于美联储加息周期仍未结束，未来12个月出现衰退的可能性仍有35%。

高盛表示，市场当前已经对部分衰退进行定价，如果美国陷入全面衰退，标普500指数可能会下降至2900-3500点。按照隔夜美股收盘4003.58的水平，标普500指数还有12%-28%的下跌空间。高盛表示：

在高盛眼中，美国以外的经济体看起来更加脆弱。尤其是欧洲，大部分国家正走向全面衰退，这主要因为欧洲面临的情况更复杂更棘手。

首先是头号问题——天然气供给。自俄乌冲突爆发以来，能源价格飙升，导致欧洲许多能源密集型企业被迫进行减停产，甚至进行产能转移，这加剧了人们对欧洲“去工业化”的担忧。

其次，欧洲正面临着高通胀和经济衰退的双重风险。欧元区10月份通胀数据同比上升至创纪录的10.7%， 这一数字是央行目标的5倍多。另外，PMI已经跌落至枯荣线之下，加剧了经济衰退担忧。尽管如此，欧洲央行仍坚持把遏制通胀放在首位，可能会在12月持续大幅加息。

随着利率上升、经济下行，意大利等欧元区外围国家的债务问题再次现形。但随着欧元区债券利差进一步收窄，这一风险可能被市场低估。

另外，全球地缘政治风险目前高于正常水平，导致大宗商品供应更容易受到干扰。

高盛总结道：

经历了一系列的激进加息之后，大多数主要央行都倾向于渐进的加息步伐。高盛认为，美联储将在2023年来临之前就开始放缓加息步伐，使其进入“普通”货币紧缩政策阶段。但美联储可能会延长加息周期并提高利率峰值，这意味着利率回归“正常”之路可能要走更久。高盛在报告中写道：

对于其他央行的利率回归之路，高盛指出，由于美联储比其他央行在加息的路上走得更远、更快，市场预计2023年欧洲和澳大利亚的政策利率增幅将远高于美国。

但高盛认为，美国之外的国家面临更高的衰退风险，比如澳大利亚、新西兰、加拿大和英国，而欧洲大部分地区正走向全面衰退，这也给进一步加息带来压力。日本比较特殊，高盛预计日本央行仍将坚持收益率曲线控制政策（YCC），即使是在日本行长黑田东彦任期结束后。

总而言之，高盛认为，具有“韧性”的经济将助推实际利率逐渐上行。从这个意义上说，目前资产市场的表现在一定程度上可能与上一个周期相反。然后，面对去杠杆化和紧缩风险，主要经济体甚至难以实现趋势性增长，以及通胀持续低于目标。

高盛表示，美联储仍未具备持续转向的条件，随着利率继续上行，美元仍有进一步走强的局面，涨幅大约为3%。按照报告发布日17日106.68的收盘价计算，美元指数预计将升至110。高盛表示：

不过高盛补充称，由于通胀仍处于高位，加上越来越多的国家掀起了“本币”保卫战，美元的上涨空间不大，且震荡程度加剧。